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浙商证券股份有限公司张雷,黄华栋,虞方林近期对格林美进行研究并发布了研究报告《格林美2022年和2023年一季度业绩点评报告：前驱体份额保持全球前二，镍资源纵深掌控力全面强化》，本报告对格林美给出买入评级，当前股价为6.76元。

格林美(002340)
投资事件
(1)2022年，公司营业收入293.92亿元，同比增加52.28%；归母净利润12.96亿元，同比增加40.36%。
(2)2023年第一季度，公司营业收入61.29亿元，同比下降12.03%；归母净利润1.72亿元，同比减少48.01%。
投资要点
三元前驱体份额保持全球前二，产品结构继续优化
2022年，公司新能源电池材料业务实现营业收入217.97亿元，同比增长58.76%。其中三元前驱体2022年收入占比74%，出货量15.23万吨(全球市场前二)，同比增长67%，其中出口量8.54万吨，同比增长近150%，占比56%；前驱体产品持续向高镍高压等方向优化，2022年，公司8系及以上高镍产品出货量11.46万吨(全球市场第一)，占比75%以上；9系超高镍产品出货量9.15万吨，占比60%；新一代梯度核壳前驱体销售5,250吨，高电压三元前驱体销售5,274吨。
青美邦二期快速推动，镍资源把控力度全面增强
公司正在快速加强对镍资源的把控，2022年9月，青美邦一期3万吨金属镍产能开通，二期4.3万吨金属镍/年项目正在快速建设中。此外，2022年9月，公司与伟明环保等签署年产高冰镍含镍金属5万吨(印尼)项目合资协议；子公司青美邦与澳大利亚NickelIndustriesLimited矿业公司控股的矿山签署150万吨镍金属的红土镍矿长期绿色原料供应协议(20年期限)。
动力电池回收布局加快，全生命周期价值链完善
2022年，公司动力电池回收与梯级利用业务实现营业收入6.22亿元，同比增长312.60%；回收拆解的动力电池达到1.74万吨(2.10GWh)，同比增长98.11%，占据中国动力电池报废总量的10%以上。公司与SKOn、ECOPRO、梅赛德斯-奔驰中国、CATL等全球上下游构建了“印尼镍资源—韩国材料制造与电池制造—面向全球市场”的新能源产业链模式与“动力电池回收—电池再利用—材料再制造—电池再制造”的新能源全生命周期价值链模式。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元前驱体领先企业，青美邦项目和动力电池回收渐成规模。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行，我们下调公司2023-2024年归母净利润分别至22.85、27.60亿元(下调前分别为24.00、30.44亿元)，新增2025年盈利预测为34.16亿元，对应EPS分别为0.44、0.54、0.67元/股，当前股价对应PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。
风险提示
客户订单不及预期、市场竞争加剧、新产品反馈不佳等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券宋韶灵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.15亿，根据现价换算的预测PE为17.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格林美（002340）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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